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中金:维持李宁“跑赢行业”评级 目标价降至20.92港元

1个月前

中金:维持李宁“跑赢行业”评级 目标价降至20.92港元

  中金发布研究报告称,维持李宁(02331)“跑赢行业”评级,2023年EPS预测1.2元不变,考虑终端需求的不确定性,下调2024年EPS预测9%至1.30元,并引入2025年EPS预测1.55元。考虑行业估值回落,目标价下调18%至20.92港元。2023年受多项负面因素影响,收入和利润增长不及公司此前预期,但年末库存已逐步恢复健康。公司计划2024年强化渠道和商品运营的同时,进一步加强户外品类和低层级市场等空白业务的布局。

  报告主要观点如下:

  预计4Q23流水增长不低于行业水平,库存恢复健康。

  虽然4Q23公司主动进行渠道和货品调整,对收入增长带来一定压力,但得益于李宁品牌较强的品牌力和产品力,管理层预计李宁品牌4Q23流水同比增长不低于行业水平。库存方面,得益于3-4Q23以来的积极调整,管理层预计2023年末李宁品牌全渠道库销比在4x左右,较3Q23末的近5x环比好转,其中6个月以内的新品库存占比达80%以上,库存处于健康水平。

  指引2023年收入同比增长中高单位数。

  公司2023年收入增长不及公司此前预期,主要因:1)2023年客流向线下聚集,电商渠道表现不佳;2)部分产品窜货乱价,影响终端折扣;3)为优化加盟渠道健康度,3-4Q23以来公司主动调整加盟渠道发货。管理层预计2023年公司收入同比增长中高单位数,毛利率同比基本持平,费用端存在一定经营去杠杆,净利润率预计保持在双位数水平。

  窜货问题逐步改善,2024年多措并举提升经营质量。

  随着公司加强对渠道的精细化管理,28个核心IP款已实现从出货到销售的全链条跟踪,公司计划进一步将精细化管理覆盖到占整体销售65%以上的45个核心IP款。2024年公司计划一方面完善篮球、跑步等专业品类的布局,推动产品和科技升级迭代;同时加强户外品类和低层级市场等空白业务的布局,丰富产品品类和价格适销的产品,并通过资源优化整合、营销投放,夯实李宁品牌专业定位。此外,公司也计划逐步试水海外业务,寻求新的业务增长机会。

  风险:消费者喜爱度降低,行业竞争加剧,终端零售环境不及预期。

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